《川报观察》客户端·金融投资报记者 刘柯
受证监会处罚券商“两融”业务（融资和融券）违规影响，1月19日沪深股指早盘大幅低开低走，至下午1时15分，上证综指下挫逾7%，直扑3100点。盘面上，金融股领跌，券商基本全线跌停、保险、银行基本全线跌停。
2015年1月19日注定将成为中国证券史上被牢牢记住的一天，以后中国投资者谈及A股最著名的股灾，少不了“530半夜鸡叫”，也少不了“119股灾”。这里的“119”已经不是大家熟悉的火灾报警电话了，而是人为造成的股灾标志性符号。《川报观察》客户端分析认为，本次股市波动系市场对政策的误读，今年的中国牛市还是值得期待。
证监会处理“两融”违规券商：引发“1.19”股灾
“两融”业务是指融资融券交易，指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。
融资交易就是投资者以资金或证券作为质押，向券商借入资金用于证券买卖，并在约定的期限内偿还借款本金和利息；融券交易是投资者以资金或证券作为质押，向券商借入证券卖出，在约定的期限内，买入相同数量和品种的证券归还券商并支付相应的融券费用。
《川报观察》客户端记者认为，造成“119股灾”的重要原因，源自证监会近日对券商的处罚。1月16日，证监会宣布对45家证券公司的融资类业务现场检查结束，部分公司存在一些问题，个别证券公司存在不到位的问题。其中，中信、海通、国泰君安存在违规问题，采取暂停融资融券账户三个月的处理。与此同时，其它有问题的券商也被责令限期整改，并且严格要求开设融资融券账户的门槛为50万元人民币。
这本身是一次再正常不过的监管，却在市场引发了不小的波动，即便是在周末众多机构一致预测利空出尽或已经消化的情况下，19日开市交易的A股依旧不买帐。在券商股集体开盘跌停，银行股随后加盟集体跌停，可融资融券标的沪深300、上证50指标权重蓝筹股集体躺枪。在权重股如此表演之下，市场上演了一出滑稽的闹剧，上证指数狂跌7.7%，最高跌幅达到8.33%，作为先行指标的2、3月股指期货合约甚至以跌停报收，两市跌停家数高达80多家，而且全部金融等大蓝筹股，让人叹为观止。
有意思的是，被监管层认为仅次于两融风险的高市盈率题材股的表现却异常活跃，以百倍市盈率著称的创业板上午甚至一度大涨3%，即便到收盘也仅仅下跌0.58%，不知对“百倍市盈率”痛心疾首的监管层做何感想。
50万保证金“逗硬”：引发市场连锁反应
那么，为什么一个对两融业务的规范就引起市场这么大的恐慌呢？《川报观察》客户端分析“1.19”股市大跌的原因有以下几点：
首先是市场对此次处罚的理解有片面夸大的趋势。证监会只是暂停中信、海通和国泰君安两融业务新开户三个月，而不是暂停两融业务三个月，实际上目前券商的普遍情况是融资额度非常紧张，即便有资格融资的老客户都无钱可融，新开户的要6个月才能开展两融业务，影响不大。但是，如果大家都理解成此举是对两融业务的一次整顿的开始，未来会继续加大整治力度，则很多两融投资者就会提前出逃，但证监会根本没有这层意思。
其次，是对50万门槛的认识有偏差，或者比较模糊。证监会此次整顿两融，一个重要信息就是必须严守50万的进入门槛。对于这个信息的理解，很多投资者认为很可能会追溯以往，即以前没有到50万但开了两融业务的客户，有可能下一步被强制平仓或者强行要求提高保证金，于是与其到时候被处罚，不如现在先卖，直接导致融资盘疯狂杀出。但是，证监会并没有要求追溯以往，因为这涉及到很多很复杂的东西，比如很多投资者是因为投资亏损而造成的市值跌破50万，怎么去强制？还有以前不足50万门槛的要求是监管部门默许的，现在只是为以后防范风险而重新收紧口袋，追溯以前的责任首先应该是监管部门的责任。
最后，目前市场是一个有融资融券和股指期货业务的交易市场，往往会有过度交易的行为，即助涨与助跌的功效会让指数的上涨与下跌极度失真。比如，两融的标的物很多是占权重比较大沪深300和上证50指标股，这些资金集中买入这些个股，就会造成指数大涨，其实从去年下半年这波行情，指数上涨了50%，很多权重股上涨了100%，但很多其它非标的物个股却并没有涨这么多。而现在，一旦下跌，也是这些权重股大跌，指数跟着大跌。
展望2015年中国股市：牛市仍然值得期待
展望后市，中国式牛市虽然遭此一劫，但总体趋势不会发生改变，有几个因素支撑：
首先是中国经济发展的需要，资本市场必须壮大到符合中国经济全球第二的地位，从国家层面看只有资本市场发展壮大，国有股权增值，才能为以后的混合所有制改革铺好基础。因此，做大资本市场市值应该是一个长期趋势。
其次，是为以后注册制蓄水。管理层之所以现在调控指数，一个重要原因就是要让指数等等注册制，因为只有一个健康发展的牛市才能解决注册制以后庞大的融资需求。现在的情况是注册制还一直在准备，但A股的牛市已经到了比较疯狂的地步，随时可能因为后续资金接不上而夭折，如果在注册制还没实施的情况下牛市因为急功近利而先没了，那不是事倍功半？但为了注册制，以后的慢牛也会继续。
第三，从市场本身的运行看，只要做多的基础还在，资金做多的欲望还在，牛市就不会立刻结束。当年提高印花税这么大的利空，也没有遏制牛市，现在规范两融而不是限制或者取消两融，比起全面提高印花税这个利空要小很多，更不可能一下就把牛市的热情浇灭。只不过，监管方面希望这个牛市走得慢点走得稳点，进二退一，当长跑冠军而不是随时冲刺，最终还是要实现大牛市的辉煌。
记者手记：一个小处罚为何会造成如此大的影响？
写了新闻，还是发表一下自己对“119股灾”的看法。此事件无疑是证券市场的人为踩踏血案，谁都不愿意看到它发生，但其又确实发生了，所以要深思，要吸取教训。
首先是监管的科学性。我们说监管部门处罚券商有没有错，肯定是没有错的，但是，这种简单粗暴的行政处罚有没有可探讨的地方？肯定是有的。券商的两融业务是在监管部门的批准之下运作的，监管部门的事前监督有没有过失？事中监管有没有过失？你说两融违规是最近一两天一两个月才出现的？这肯定不是。整个过程的科学监督在哪里？我们是不是要经常以控制风险的理由去制造一个更大的新风险？
监管的另一个可探讨之处，是我们一直强调行政不宜过多干预市场，既然两融是一个市场行为，为什么一定要用行政的处罚？为什么不能从资金层面给几个违规的券商断水？比如中信违规了，你可以暂停它的融资额度上限，从市场流水的角度限制，这样你开再多的户没钱可融，效果不是一样？
另一个角度，我们要说说普通投资者的盲从。很多东西，并没有大家想象的那么复杂，却一定要理解成那么复杂，暂停两融新开户又不是暂停两融业务，该干什么就干什么，为什么一定要联想到很多不可思义的其它东西？比如管理层并没有说要追溯以往，但很多人就这么认为，而且更多人不独立思考，人云亦云。中国式股灾的很多诱因，其实并不是因为利空有多大，而是很多人喜欢盲从，不相信还有秩序，个个都以自我为先，个个都去捕风捉影，结果全部鸡飞蛋打。
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金融投资报特别策划——“聚焦1·19A股暴跌”
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更多精彩内容详见1月20日《金融投资报》一、二版
编辑：陈荞
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