金融投资网记者 张璐璇

近日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“十五五”规划建议）发布，对“十五五”规划期间我国经济社会发展所处的环境、应遵循的原则、主要目标和具体任务等作了系统性阐述和全面部署。

“十五五”规划期间，哪些领域有新的亮点？未来五年资本市场改革将如何演进？金融投资报综合多家机构和专家观点，针对上述投资者较为关注的问题，对“十五五”建议进行了深入解读。

产业升级和科技突破将成为政策发力的核心主线

广发证券首席经济学家郭磊分析认为，相比“十四五”规划建议，“十五五”规划建议在产业发展、科技创新等方面都有了新的关键变化，值得投资者关注。

在产业发展方面，“十五五”规划建议包括四条内容，值得注意的变化有两点：一是“十五五”规划建议第一条是“优化提升传统产业”（“十四五”规划对应部分是提升产业链供应链现代化水平），巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力；第四条是“构建现代化基础设施体系”（“十四五”规划对应统筹推进基础设施建设），总体来看，彰显政策对传统经济部门的重视。二是“十四五”规划建议第二条是发展战略性新兴产业，“十五五”规划建议则为“培育壮大新兴产业和未来产业”，显示在新一轮技术革命背景下对于在全球科技创新中建立先行优势的重视，其中“新兴产业”新增低空经济，点名的“未来产业”包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等。

在科技创新部分，与“十四五”规划的“实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目”相比，“十五五”规划建议在表述上进一步呈现出突破性：“完善新型举国体制，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破”。

广发证券分析，上述领域就是一般理解的“卡脖子”领域，“十四五”规划是打基础、建体系，“十五五”规划建议则要求在核心领域的自主可控上进一步见到拐点。此外，“十五五”规划建议还明确部署两项政策红利：提高企业研发费用加计扣除比例、加大政府采购自主创新产品力度。对于研发密度较高或者G端需求较为集中的行业来说，这将形成明确利好。

中信建投认为，产业升级与科技突破将成为未来五年政策发力的核心主线。相比于“十四五”规划，“十五五”规划建议中“建设现代化产业体系”的重要性有所上升，提升至重点领域首位。这一调整既呼应了外部环境“风高浪急”的战略挑战，也锚定了内部产业转型升级的内生需求。

此外，科技自立自强的战略地位也同步跃升。“十四五”规划未将科技单独列为主要目标，而“十五五”规划建议明确将“科技自立自强水平大幅提高”列为“十五五”时期经济社会发展的第二大主要目标。这一转变源于新质生产力培育的紧迫性，当前我国高端芯片、工业软件等核心领域仍高度依赖进口，核心技术对外依存度已成为制约新质生产力加速培育的关键瓶颈。

政策的变化也会映射到资本市场，中信建投分析建议，“十五五”期间可关注科技抢占制高点、产业升级提速等主线。“十五五”规划建议提出推动重点产业提质升级，巩固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力，发展先进制造业集群等举措，这将加快推动传统产业质的有效提升和量的合理增长，初步估计，未来5年会新增10万亿元左右的市场空间。“十五五”规划建议提出打造新兴支柱产业，加快战略性新兴产业集群发展，这将催生出数个万亿级甚至更大规模的市场。“十五五”规划建议还提出前瞻布局未来产业，这些产业蓄势发力，未来10年新增规模或相当于再造一个中国高技术产业。

首提“居民消费率明显提高”目标

值得关注的是，关于“十五五”时期经济社会发展主要目标，“十五五”规划建议首次提出“居民消费率明显提高”这一目标。根据世界银行数据，2024年我国最终消费占GDP的比重为57%，依然低于全球80%的平均水平，相比全球主要经济体，我国的消费水平仍有较大提升空间。

中信建投分析指出，“十五五”规划建议在消费领域的政策基调和具体举措均显示出显著的“增量”特征，政策基调从“促进”升级为“提振”，并决心在关键消费领域实现“靶向破局”。最具突破性的增量信息在于对关键消费领域的“靶向”松绑，直接要求“清理汽车、住房等消费不合理限制性措施”，释放了极为明确的政策松绑信号。通过“清理”这些措施，决策层意图直接释放被压抑的大宗商品消费潜力，为稳定经济增长提供最直接、最有力的支撑。这预示着未来五年，核心城市在汽车和房地产领域的限制性政策有望迎来实质性的、大力度的调整。

对于未来五年的房地产市场，广开首席产研院院长连平表示，“十五五”时期，我国房地产市场很可能仍将处于由深度调整走向平稳运行的时期。房地产市场供需两端将同向收缩，供应收缩的程度可能相对较大。未来房价仍有一定下行压力，但调整的幅度可能会明显小于“十四五”时期。同时，房地产市场的差异化特征将更为明显。预计下一阶段，有实力的房企将安排更多资源投向大城市的房地产市场。此外，住房政策调整将倾向于采取适度和微调的操作方式。住房金融政策大概率将延续“十四五”规划后半段的管控理念，在保持合理住房供给能力的同时，持续推进“三高”房企退出市场，缓解部分房企风险。

银河证券则关注服务消费领域。一方面，服务业是吸纳就业的重要渠道，而消费又是收入和人口的函数，因此，服务消费是提振消费绕不开的环节；另一方面，2024年以来，促消费抓手主要依托“两新”大件耐用消费品驱动，但耐用消费品本身受更新周期的约束，而服务消费以即时性需求为主，在长周期具备更强的增长持续性，因此，服务消费有望接替商品消费成为“十五五”期间提振消费的重要抓手。银河证券认为，未来政府或将从优化制度安排、增加优质供给等角度扩大消费服务。此外，入境免签政策成效显著，叠加“即买即退”政策，也有望进一步挖掘境外旅客消费潜力。

资本市场制度改革将加强与新质生产力的适配性

展望“十五五”时期，资本市场迎来高质量发展的关键窗口期。相较于“十四五”规划建议，“十五五”规划建议用较长篇幅重新提及资本市场，并从多维度阐述了未来五年资本市场的改革重点和发展方向，引起了市场的广泛关注。

“十五五”规划建议强调“提高资本市场制度包容性、适应性”，相比于“十四五”时期的“完善资本市场基础制度”，制度建设将更加注重增强资本市场与新质生产力的适配性，让真正有潜力的科技企业获得融资支持，促进前沿技术攻关，抢占科技发展制高点。银河证券研报认为，在这方面有三个方向值得关注。

一是持续深化科创板、创业板、北交所等改革，促进市场资源向新产业、新业态、新技术领域集聚。未来有望推出更多包容性、适应性的制度安排。例如，发行与上市制度有望进一步放宽对科技创新类企业的短期盈利要求，与此同时强化对企业研发投入、核心专利、技术突破等创新属性的评价导向，推动更多掌握关键技术的“硬科技”企业登陆资本市场。

二是用好用足现有科技企业发行上市支持制度。例如，对突破关键核心技术的科技企业使用“绿色通道”政策，对“含科量高”的未盈利企业实施科创板第五套上市标准，充分发挥现行上市制度的包容性。

三是择机推出再融资储架发行制度。再融资储架发行制度是优化并购重组融资机制的一项重要制度安排，有助于提升市场运行效率和企业融资灵活性。科技企业可根据自身研发节点、市场窗口灵活使用资金，降低交易成本，同时规避“等批文”导致技术迭代滞后或资金断档风险。

历史数据显示，“十一五”规划至“十四五”规划发布后的六个月内，A股都曾出现显著行情。市场人士认为，短期来看，“十五五”规划目标披露前后的政策窗口期有望成为市场情绪的催化剂。当前处在“十五五”规划酝酿阶段，市场已提前反映政策预期。

展望后市，华创证券认为，未来1—2个月的政策空窗期，市场或震荡盘整。中长期保持乐观，“十五五”规划提供了更明确的经济增长目标和可预期的政策环境，内外政策稳定性增强，市场有望进一步上行。

银河证券认为，后续宏观政策有望持续加力，为A股市场营造良好的政策环境，也为资本市场注入稳定的长期预期。叠加上市公司三季报展现出基本面韧性，市场向好趋势不改。配置方面，顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是A股投资的重要主线。反内卷成为宏观调控的重要抓手，相关板块中长期投资价值提升。消费作为内需的重要组成部分，对稳定经济基本盘至关重要。

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