金融投资网记者 张璐璇

上周五（10月30日），国内债市突发大幅调整。国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.94%，创今年3月中旬以来最大单日跌幅；10年期主力合约跌0.21%。现券方面，利率债收益率盘中普遍上行3—5bp，10年期国债收益率一度反弹至1.64%，超长端上行幅度更为明显。信用利差大幅走阔，银行二永债上行10bp左右，城投与产业债上行5—10bp，长端上行更多，部分中等资质城投债收益率上行15bp以上；多只信用债ETF单日跌幅超过0.4%。

局部信用风险发酵引发债市大幅波动

多家机构认为，此次债市调整实则并非突发，而是由局部信用风险发酵形成。“本轮调整的直接诱因是债市信用风险事件发酵，叠加市场本身久期集中度偏高、利差处于低位，负面扰动容易引发集中止盈与预防性赎回，从而放大了短期波动。”接受金融投资网记者采访的长城基金总经理助理、现金管理部总经理邹德立指出。

据天风证券谭逸鸣团队统计，10月26日至10月29日期间，就已有超过40只信用债二级成交收益率偏离收盘估值超过5BP，覆盖房地产、区域城投、非银金融等多个板块。

国金证券固收团队表示，受局部信用风险事件发酵影响，市场风险偏好明显回落，部分理财机构出于风险排查和降低敞口的考虑，主动赎回债券基金，赎回与基金被动卖券成为市场新的波动来源。上周五，市场调整范围出现扩散、幅度明显放大，二永、利率等流动性较好的品种均受波及。

前期积累的脆弱性则成为了风险放大器。“一方面，前期利率下行较快，利率已处于低位，赔率下降，机构存在止盈冲动；另一方面，交易盘久期和超长债持仓本已偏高，市场筹码集中，微观交易拥挤度触及风险阈值，在外部冲击下更容易出现集中卖出的行为。因此，近期的信用事件不仅带来了信用风险担忧，也使此前积累的微观交易拥挤度问题集中暴露。”国金证券固收团队指出。

值得关注的是，近期央行设立非银机构大额赎回互换便利（BNSF），在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，提供流动性支持。此外，10月30日政策利率换锚安排出台，自11月2日起将隔夜逆回购操作调整为每个工作日开展，操作利率为1.25%。虽然市场此前对此已有定价，但政策在上周五落地依然体现了央行对于流动性环境和债券市场平稳运行的呵护态度，这在一定程度上有助于稳定市场预期。

本轮调整非“长跌、深跌”，债市支撑逻辑并未逆转

展望后市，机构多数认为，债市原有的宏观逻辑并未发生逆转。“本轮调整更接近急跌而非长跌、深跌，在基本面与政策取向未发生方向性变化的前提下，持续大幅调整的基础并不充分。我们对债券资产短中长期配置价值均持积极看法，当前时点或具备较好的配置价值。” 邹德立认为，支撑因素主要有以下五个方面：

一是宏观基本面。最新制造业PMI为49.3%，位于荣枯线下方，需求端修复 仍不均衡，稳增长政策仍需持续发力。经济内生动能温和修复的格局，为债券资产提供了相对友好的宏观环境。

二是货币政策。政策利率锚由短端向隔夜利率切换，是货币政策框架的优化，有助于提升短端利率调控的精准度与传导效率。围绕新锚的短端利率运行区间相应下移，对债券收益率曲线形成支撑。

三是资金面。央行月初通过公开市场操作保持较大规模投放，跨月后流动性平稳过渡，隔夜资金利率维持在低位区间，体现出呵护流动性合理充裕的政策态度。

四是债券供求。政府债供给高峰已过，后续供给压力边际缓释。短期信用债一级市场供给极少，当前二级市场估值收益率或已具备配置价值，资产供需缺口对信用债估值收益率形成支撑。

五是市场情绪。利率债已率先企稳，反映市场对无风险利率中枢的判断并未改变。信用债通常滞后于利率债修复。随着赎回压力缓和，目前交易情绪已出现改善迹象。

申万宏源固收研究团队表示，赎回压力下债市可能尚未企稳，后续需重点关注“理财赎回—基金抛售—净值下跌—客户赎回”负反馈链条发生的潜在可能，和政策稳定资本市场的力度。短期内建议关注调整幅度较大、安全垫修复明显、流动性更高、潜在需求支撑确定性更强的5年左右或以内高等级普信债和二永债的潜在修复机会，近期抛压明显、折价快速走阔的信用债ETF也可择机关注，可结合市场走势分批参与，但对弱资质、长久期、调整不充分、流动性较弱的信用品种仍需保持相对谨慎，等待市场释放更确定的企稳信号。

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