何颖 金融投资报记者 陈雨禾
9月19日，2026清华五道口首席经济学家论坛在清华大学举行，主题为“2026中国与世界经济回顾和展望——全球再平衡与国际货币体系重构”。中国社会科学院金融研究所研究员、国家金融与发展实验室主任张晓晶表示，国际失衡与国内失衡基本是镜像关系。对于大型开放经济体而言，只要把自身的国内失衡问题解决好，全球失衡问题也就基本解决了。就中国而言，真正需要着眼的仍是国内的失衡问题。
活动现场 活动主办方供图
关注传统“三驾马车”与“新三驾马车”
张晓晶认为，过去惯于用消费、投资、进出口“三驾马车”分析失衡，仅凭这一传统框架，很可能找不到问题的症结。
“问题的关键在于：谁是背后的主体？消费、投资、出口，分别由谁来完成？答案是居民、政府和企业。这三个部门可以算作是新三驾马车。”张晓晶分析道，那么，居民、政府和企业为何消费不足、投资不积极？根子在资产负债表。因此，资产负债表再平衡是解决国内失衡的关键。
中国社会科学院金融研究所研究员、国家金融与发展实验室主任张晓晶。活动主办方供图
在张晓晶看来，近年来的突出感受是地方缺乏活力。地方并不只是“投资主体”这一单一角色。一个地区民营经济与社会投资活跃与否，与地方政府的积极性直接相关。地方政府缺乏活力，当地的民间投资也上不来。
中央与地方再平衡的首要意义，在于解决存量问题。从资产负债表看，中央积累了规模可观的净资产，债务水平相对较低；地方则背负大量显性与隐性债务，在资源配置和资源动员上已近于捉襟见肘，一些“躺平”现象实为无奈之举。由此，张晓晶的建议十分简明：中央更多地发债以覆盖地方债务，且一般债应更多一些，专项债更少一些。如确需发行专项债，要求也应与过去有所区别——若硬性要求项目现金流，地方必然要作各种包装与“化妆”。这样做的好处，一是风险下降，显性债务与隐性债务在风险和成本上并不相同，债务形式转换本身即可降低风险与成本；二是地方得以轻装上阵，地方活力被激发，对投资改善和上升将起到重要作用。
聚焦公共部门与居民部门的再平衡
张晓晶表示，公共部门是指广义政府部门，即中央政府、地方政府加国有企业。改革开放四十余年来，公共部门积累了巨额财富。我国公共部门净财富占全社会财富的比重之高，在全球遥遥领先。多数英美发达经济体该比重为负，约在-5%左右；加拿大、日本、德国则基本在正的5%，最多不超过10%。这一差距本身说明问题：我们之所以积累了如此多财富，原因很简单——没有消费。
由此，公共部门与私人部门的再平衡，就是公共部门财富向居民部门适度转移。这一转移的作用在于支持扩大消费。谈及扩大居民消费，人们提出的办法很多，包括消费信贷。消费信贷当然重要，能够平滑居民收入与消费。但核心不在这里：支撑居民消费增长的关键，不是消费信贷，而是居民收入和居民财富的提升。然而，我们是否已经通过收入提升支撑了消费？很难。这里存在一个流量的死循环：要提高消费，需要就业增长；就业增长要靠GDP增长；而GDP增长又要回到消费增长，于是难以走出怪圈。
张晓晶强调，必须从流量思维转向存量思维。我们过去已经积累了如此庞大的存量，为什么不将其中的一部分用于居民消费？更进一步，这些财富存量恰恰是居民——我们的上一辈——当年未作消费而省下来的。今天用于居民，理所应当。因此，居民部门与政府部门之间的财富再分配极其重要。
让金融资源支持有效率的企业
从资产负债表看，国有企业与民营企业状况截然不同。张晓晶指出，国有企业承担国家战略指导功能，负有稳定经济的重要使命。过去几年讨论“资产负债表收缩风险”时，主要针对的是民营企业；国有企业大体仍处于相对扩张之中，当然扩张力度也有限。而民营企业的资产负债表收缩则十分明显。
在此背景下如何扩大投资？国家的“两重”“两新”“六张网”等部署都很重要，国有企业也一定能发挥重要作用。但必须把民营投资、社会投资激发起来，因为这是更具内生的力量。更重要的一点是，通过这一再平衡，让信贷与债务的配置获得新的平衡。
张晓晶表示，企业部门资产负债表再平衡的方向，是让更多的金融资源、信贷资源支持有效率的企业、高科技企业和创新型企业。唯有如此，扩大内需中的投资需求才能真正起来，而且起来的是有效投资，这才是有意义的。若不顾效益与效率，把投资搞起来其实很容易——把门口的路挖一挖、填一填就可以了，凯恩斯早就提过这类建议，我们显然不能这么做。
张晓晶总结，通过以上资产负债表再平衡——中央与地方之间、公共部门与居民部门之间、企业部门内部——使地方活力、居民消费和民间投资都得以提升，国内再平衡问题将获得很大缓解；相应地，国际失衡问题也就迎刃而解。
【未经授权，严禁转载！联系电话028-86968276】
