“3月16日，国家统计局发布了2026年1-2月的主要宏观指标，消费、投资和价格等数据都有明显的回暖特征。我们对此有三点评论。第一，内需的改善进一步显现，验证了我们之前对宏观经济复苏的判断，即中国经济或许已经度过周期底部。第二，多重因素叠加，我国物价水平的回升速度或进一步加快，二季度物价同比全面回正的概率在增加。第三，宏观政策的发力或将继续保持平稳，货币政策在短期内持续放松的必要性在下降。* 本文版权归中国金融四十人研究院所有，未经书面许可，禁止任何形式的转载、复制或引用。” 2026年1-2月宏观经济数据点评文 | 中国金融四十人研究院

3月16日，国家统计局发布了2026年1-2月的主要宏观指标。1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比去年12月份加快1.1个百分点。内需方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速较去年12月回升1.9个百分点；固定资产投资同比增长1.8%，上年全年为下降3.8%。此外，1-2月我国美元计价的进口金额同比增长19.8%，去年12月增速为5.7%。通胀方面，2月份，我国CPI同比上涨1.3%，环比上涨1%，分别录得近三年和近两年的最高值，其中核心CPI同比上涨1.8%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。2月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点，连续3个月降幅收窄。针对上述宏观数据，我们有以下三点评论。第一，内需的改善进一步显现，验证了我们之前对宏观经济复苏的判断。1-2月经济数据基本验证了我们此前的判断，即周期的底部或许已经过去。（详见CF40研究·简报《》）。具体而言，我们此前判断，2025年投资的实际动能并不弱，2026年年初固定资产投资增速读数的转正也并不意外。如前所述，这与我们对周期拐点的判断一致，伴随着供给侧收缩的结束，投资逐渐进入上行周期。基建投资的快速修复表明宏观政策积极发力，财政支出有望保持力度，有利于稳定市场预期。另一个值得关注的现象是前两个月我国进口金额同比的高增。事实上，如果观察进口金额的绝对值变化，自2025年6月起，我国进口金额就已经止跌回升，这一过程与我们观察到的其他宏观数据表现是一致的。因此，如果进口的增长是可持续的，这意味着需求侧的实际修复速度要好于市场预期。

居民消费数据也表现出了较强的韧性。我们利用限额以上单位销售金额数据来观察消费结构的变化。可以看出，“以旧换新”相关商品的销售额同比增速还在下降，这与去年较高的基数和政策效应减弱都有直接关系，且这种走弱是完全符合市场预期的。相比之下，非“以旧换新”类商品销售额的增速止跌回升，并带动了整体消费金额增速的止跌回升。

第二，多重因素叠加，我国物价水平的回升速度或进一步加快，二季度物价同比全面回正的概率在增加。如前所述，当前我国经济正经历一轮自发性的、周期性的复苏，并正在慢慢走出低通胀状态。前两个月的通胀数据也验证了这一过程。其中，PPI连续两个月的环比增速都达到了0.4%，较2025年下半年显著提速，且这一过程伴随着工业增加值增速的提高，间接印证了工业品的供需关系改善。这也符合我们之前关于PPI的研究结论，即我国制造业目前正处于产能周期见底回升的初期。PPI同比增速的改善是产能周期变化的结果，PPI同比增速有望在2026年三季度由负转正（详见CF40研究·简报《》）。

从核心CPI的变化情况看，剔除政策影响和黄金价格变化等一系列因素之后，核心CPI同比增速延续了回升趋势。这符合我们此前的判断——本轮核心CPI不仅是受到了政策性和一些临时性因素的驱动，同时也反映了宏观基本面的企稳和改善。（详见CF40研究·简报《》）

在此背景下，国际局势带来的油价上涨或进一步加速物价回升过程。如果油价上涨是一个短期冲击，那么对中国而言就不是一个坏的通胀。因为过去几年，中国经济面临的最大风险就是持续的低通胀状态。现阶段，中国的国内需求正在经历缓慢的复苏，居民资产负债表也开始修复。这种情况下，来自供给端的价格冲击能够加速价格水平的提升，对中国经济尽快走出低通胀状态、进入正反馈过程是个有利因素。如果油价在中长期保持高位，对中国的实际影响是相对可控的。主要原因是：虽然中国的原油消费大量依赖进口，但在中国的能源消费体系中，煤炭占比要明显大于原油。中国新能源体系的快速发展也会减少一部分对原油的需求。因此，原油价格上涨或给能化行业造成成本压力，行业间的差异会比较大，但对整体制造业成本和利润的冲击相对可控，大概率不会改变现在制造业的复苏趋势。第三，宏观政策的发力或将继续保持平稳，货币政策在短期内持续放松的必要性在下降。从1-2月的社会融资规模数据看，居民部门还在继续缩表，但企业部门的信贷扩张动能并未减弱。在考虑政府化债对存量信贷的抵消效应后，前两个月企业部门的信贷规模与2025年基本持平。

因此，结合当前的宏观经济表现，我们认为2026年《政府工作报告》中安排的财政支出预算可以较好支撑全年经济持续复苏，短期内政策继续加码的必要性在下降。货币政策需要保持流动性充裕的立场没有变，全年来看降准的确定性和必要性或大于降息。这一方面是因为维持合意的社会融资规模增速需要一定规模的基础货币投放，而降准是比较重要且直接的工具；另一方面，随着通胀逐渐回升和经济状况的改善，降息的必要性在下降，并且银行的净息差约束还在。

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