当创新药赛道的 “烧钱” 属性与技术潜力碰撞，资本的天平会如何摇摆？成都先导对其参股公司的一笔增资，为 “耐心资本” 与 “技术潜力导向估值” 提供了一个现实参考。但创新药研发周期长、临床失败风险高、资金投入持续且巨大，加之标的公司资不抵债、连续亏损的现状，也让本次增资具有较大的产业不确定性与潜在风险。

3月2日，成都先导药物开发股份有限公司（证券简称“成都先导”）召开2026年第一次临时股东会，审议通过了《关于公司增资参股公司暨关联交易的议案》。根据议案，公司拟向其孵化并参股的成都先衍生物技术有限公司（以下简称“先衍生物”）进行增资，以支持其在小核酸药物领域的研发进程。

尽管先衍生物目前资产负债率已超过1164%，且两年累计亏损超1.3亿元，但其在小核酸药物研发上的实质性进展依然吸引了多方资本慷慨解囊。

先衍生物连续两年0营收

资产负债率达1164.45%

公告显示，先衍生物本轮拟融资不超过1.5亿元，投前估值为4.5亿元。本轮增资的领投方为成都天使道远国生医疗健康创业投资合伙企业（有限合伙），投资金额为3000万元。作为重要股东，成都先导拟以自有资金2400万元认购先衍生物的新增注册资本。交易前，成都先导持有先衍生物23.20%的股权，交易后的最终持股比例将根据融资完成后的注册资本变动确定。值得关注的是，本次增资构成关联交易。除成都先导外，公司关联自然人曹家铭与关联法人拉萨经济技术开发区华博医疗器械有限公司也分别出资350万元和300万元参与跟投。

据悉，先衍生物成立于2022年7月，注册资本1724.0819万元，是成都先导孵化和参股的子公司。公司实控人、董事长万金桥出生于1980年9月，毕业于武汉大学有机化学专业，博士研究生学历，曾就职于上海药明康德，后就职于成都先导，任研发化学中心副总裁。

目前，先衍生物已经建立起包括新颖的小核酸修饰技术、肝外递送技术和单分子双靶点调节技术在内的创新技术体系，并聚焦慢病治疗领域，布局针对高血压、高血脂、高体脂等疾病的小核酸新药管线。

尽管成立仅三年多，但先衍生物的研发进展颇为迅速。其针对AGT靶点的超长效降压药物LDR2402已经进入Ⅱ期临床研究并完成首例受试者给药；用于治疗肥胖的小核酸新药LDR2515注射液（INHBE 靶点）的临床试验申请（IND）已于近日获得中国国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）默示许可。

然而，亮眼的研发进展背后是创新药企典型的“高投入、零营收”的财务特征。财务数据显示，截至2025年12月31日，先衍生物资产总额为1690.52万元，负债总额高达1.97亿元，资产负债率达到1164.45%。在经营层面，2024年及2025年，该公司营业收入均为零，净利润分别为-6261.63万元和-6846.15万元，两年累计亏损超过1.3亿元。

对于仍在关键投入期且尚未实现盈利的企业，4.5亿元的投前估值如何支撑？成都先导在此前公告中解释称，考虑到先衍生物目前尚未实现盈利，且仍处于管线研发及推进临床阶段的关键投入期，该估值并未采用传统的盈利或收入倍数法，而是主要依据其近期在新药管线项目上取得的实质性研发进展与关键指标进行评定，反映了市场对其技术潜力和未来商业化价值的认可。因此，本次定价具有相应的市场合理性与技术导向性，符合早期新药研发类企业的估值逻辑。

成都先导表示，本次增资先衍生物，旨在发挥其与公司未来规划、发展战略的协同与促进作用。本次投资资金来源为公司自有资金，不会影响公司日常的资金周转，不会对公司财务状况和经营成果产生重大不利影响。

成都先导业绩亮眼

净利润翻倍支撑孵化战略

在输血参股子公司的同时，成都先导自身的业绩表现也为这一战略提供了底气。根据公司2月28日发布的2025年度业绩快报，公司去年实现营业收入5.26亿元，同比增长23.09%；实现归母净利润1.14亿元，同比大幅增长122.01%。截至2025年末，公司总资产达19.56亿元，同比增长11.35%；归属于母公司的所有者权益为14.92亿元，同比增长7.11%。

成都先导表示，业绩增长主要得益于核心DEL业务的稳步增长及高毛利，同时英国子公司的FBDD/SBDD平台（基于分子片段与三维结构信息的药物发现技术）的稳步发展，以及新技术业务板块方面的商业转化逐步显现等。

成都先导成立于2012年，2020年在科创板上市，公司聚焦小分子及核酸新药的发现与优化，依托DEL技术（包括DEL库的设计、合成和筛选及拓展应用）、基于分子片段和三维结构信息的药物设计（FBDD/SBDD）技术、基于寡核苷酸的药物研发平台（OBT）、靶向蛋白降解平台相关技术（TPD）四大核心技术平台及公司其他关键新药研发能力（药物化学、计算科学/AI、体外体内生物学评价、药物代谢学，分析化学，药学研究等），打造新药发现与优化的国际领先的研发体系。公司的经营模式属于新药研发服务、新药在研项目权益转让及自主研发项目推进至临床阶段乃至远期实现上市销售相结合的形式。

成都先导创始人、控股股东、实际控制人李进出生于1963年2月，英国国籍，具有二十多年从事创新药物开发及团队管理的经验。2012年6月至今，任成都先导董事长、总经理职务。2024年，李进从成都先导获得的税前报酬总额为334.08万元。

李进，图源：成都先导公众号

业内人士表示，本次增资落地后，先衍生物将获得充足现金流支撑，加速推进核心管线的临床研发；而成都先导则通过持续孵化优质创新平台，进一步完善自身在创新药产业链的布局，强化小核酸药物领域的核心竞争力，实现母公司与参股子公司的协同共赢。

丨来源：川商传媒报道丨

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