韩忠益

在茫茫股海中，中小投资者最怕什么？也许每个人的答案不尽相同，但在年度财务报表披露期间，上市公司业绩的优劣无疑是一大看点，能防住的坑，往往是路人皆知的事实，属于“明枪好躲”范畴，是投资者不难作出投资选择的。但还有一种坑，属于“暗箭难防”范畴，这种坑，有的就是有心人故意设计的，一旦踩上，祸福难料。

先说“明枪好躲”。

最近几年，关于房地产市场趋向调整的基本信息传播比较广，无非就是房地产企业日子不好过，反映到资本市场上就是房地产板块总体疲软，要想房地产股大涨，在不受资金青睐的情况下，真的很难。截至1月31日，A股房地产板块共有78家企业发布业绩预告或快报。在已披露预告的公司中，预亏的上市房企占多数，共有58家，合计归母净利润净亏损在2397.5亿元—2060.4亿元之间。另有5家公司公告预减，合计归母净利润在22.7亿元—25.4亿元之间，较2024年下降75%—78%。在业绩预喜方面，截至目前有6家公司公告将会增长，合计归母净利润在17.6亿元—19.4亿元之间。此外，有18家公司尚未发布业绩预告，这意味着其全年业绩同比变动幅度在-50%—50%之间，预计这类公司2025年的归母净利润合计在67.9亿元—203.7亿元之间。综合以上已披露及测算数据，A股房地产板块2025年归母净利润净亏损在1984.2亿元—1455.0亿元之间。作为对比，该板块在2024年的归母净利润净亏损为1614.0亿元。

从预亏规模看，预计去年亏损超过百亿元的上市房企有5家，其中亏损规模较高的超过八百亿元。在A股上市房企中，万科A目前的亏损规模居首。该公司预计，2025年归属于上市公司股东的净利润亏损约820亿元，较上年同期大幅扩大；扣除非经常性损益后的净利润亏损约800亿元，上年同期亏损453.94亿元。另外，华夏幸福、绿地控股、华侨城A、金地集团等4家房企，预亏规模都超过百亿元，期内预计归母净利润数值分别为-240亿元—-160亿元、-190亿元—-160亿元、-155亿元—-130亿元、-135亿元—-111亿元，部分上市房企已经实质性“资不抵债”。

但是因为房地产行业整体处于调整通道，所以对该板块的不看好，不仅是大部分人的选择，而且聪明人对房地产股更是敬而远之，小散拒绝持有该板块，反而是比较安全的。但也有一种情况，财报“做”得看似滴水不漏，但细究一下，其味道却是怪怪的，即所谓“暗箭难防”也。

1月29日，锦富技术发布公告称，预计2025年度归母净利润为亏损2.8亿元—3.6亿元，上年同期亏损2.67亿元。预计2025年度扣非净利润为亏损2.85亿元—3.65亿元，上年同期亏损为4.17亿元。公告指出，尽管公司在消费电子元器件、锂电池部件及汽车零部件等产品的营业收入有所增长，但由于市场竞争加剧，导致毛利率下降。此外，公司因处置与战略不符的电力设备维护及安装业务，也影响了整体盈利能力。部分子公司的业务表现不及预期，预计相关固定资产减值准备为6000万元—8000万元，存货跌价准备为4000万元—5000万元。

过往业绩方面，锦富技术2021年—2024年已连续4年亏损。2025年前三季度，公司归母净利润由2024年同期亏损1.58亿元变为亏损1.65亿元，亏损额进一步扩大。若以2025年业绩预告至少亏损2.8亿元计算，公司在2021年—2025年将至少亏损13.43亿元。

可是，如果你一直关心锦富技术的话，整个2025年，这家公司就没有消停过，其在2025年10月28日发布的第三季度报告中称：前三季度，公司实现营业收入15.94亿元，同比增长27.78%；其中，第三季度表现亮眼，单季度营业收入达6.21亿元，同比增长40.44%。同时，在机器人领域，公司已明确机器人检测、整线代工和机器人二次开发等三大发展方向，并取得落地效果。公开资料显示，在整线代工方面，公司已经实现机器人订单交付，已成功接到来自美国波士顿一家教育机器人公司的整线代工订单，目前产品正陆续交付。子公司迈致科技为上海警方二次开发的巡检机器狗高调亮相上海外滩，可帮助警务队员负重装备、分担部分基础工作，使队员轻装上阵，从而专注于街道巡逻、快速处置突发情况。此外，锦富技术近期在与投资者互动时表示，公司控股子公司接到国内某知名机器人厂商的人形机器人制造产线订单，作为项目总包方提供机器人整条制造产线的综合解决方案。该项目订单落地，标志着公司机器人相关业务取得实质性进展。还有，锦富技术在新能源汽车冷却系统、数据中心及储能电池领域均有适配的冷却液相关产品，其中适用于新能源汽车冷却系统的冷却液产品样品已获得第三方检测机构检测通过，并在国内某新能源汽车头部车企开展路试验证。

一会儿搞液冷，一会儿高调宣布进军机器人领域，市场哪个赛道热就杀到哪个赛道，忙到最后，却亏损那么多，真是忙了个寂寞。

还有一类企业，不显山，不露水，财务数据“做”得很有规律。溢多利1月28日晚间披露2025年度业绩预告，预计2025年归母净利润亏损1300万元—2600万元，扣非净利润亏损1000万元—2000万元。以最新收盘价计算，溢多利的市净率约1.32倍，市销率约4.13倍。按照“规律”，今年亏损，去年就是盈利的。果然，一查数据，溢多利2024年全年每股盈利0.06元，2024年每股亏损0.02元。

但吊诡的是，不管是“基本面利好”不断的锦富技术，还是“不动声色”的溢多利，它们的走势都被控制得很有节奏感，一涨就有资金砸盘，一跌就有资金护盘。碰到这种“深不可测”的上市公司，小散究竟该如何应对呢？

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