“金融在推动科技创新产业化，实现新质生产力发展中具有关键作用。金融作为市场经济体制下的支持工具，要想服务好经济社会发展，首先必须做到自身的可持续发展。在创新经济时代，科技初创企业是原创性、颠覆性创新的主力军，但这类投资的风险收益等特征，较难与传统金融模式相匹配。股权投资基金通过投资组合等方式分散风险，是一项“鼓励创新、允许试错、宽容失败”的制度性保障。因此，建议以股权投资基金为核心，构建可持续科技金融体制。具体而言，一方面，要进一步完善股权投资基金制度，实现“募投管退”全链条闭环高效运行。在募资端，要加大长期耐心资本的培育供给。当前，养老金和长期寿险是我国积累长期资本的最主要途径，捐赠基金、慈善基金等短期内则较难形成规模。考虑到我国金融体系特点，银行业应加大力度创新金融工具，在保证业务稳健运营的前提下，可将一部分资金转化为长期资本。监管部门可给予市场更充分的时间进行验证。在退出端，当前在我国，IPO退出的进一步承载空间有限，而并购市场、S基金是重点发展对象。下一步，要继续加快构建多元化、多层次的股权投资退出市场。另一方面，要以股权投资基金为核心，构建“股贷债保”联动的科技金融服务体系，高效结合新金融基础设施，对科创企业进行全方位、全周期赋能。
—— 陈文辉 中国金融四十人论坛（CF40）学术顾问、北方新金融研究院（NFI）院长
* 文章仅代表作者个人观点，不代表CF40立场。
”
以股权投资基金为核心
构建可持续科技金融体制文 | 陈文辉
党的二十届三中全会提出要“构建同科技创新相适应的科技金融体制”。构建可持续科技金融体制，是推动高质量发展的必然要求和重要着力点，将对我国经济社会发展产生深远影响。股权投资基金，是创新经济时代金融服务的革新模式，在原创性、颠覆性创新突破中发挥着突出作用。下面，我将就“以股权投资基金为核心，构建可持续科技金融体制”，谈几点认识。
一、金融在科技创新产业化中具有关键作用新质生产力是对马克思主义生产力理论的创新发展，而科技创新产业化是发展新质生产力的核心要义。金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，在科技创新产业化中起着至关重要的作用。纵观全球金融发展史、产业发展史，商业银行、投资银行、衍生品工具、金融信息网络、创业投资等不断革新的金融服务模式，为数次科技革命和产业变革提供了重要支撑。当前，新一轮科技革命和产业变革加速演进，正重构全球创新版图，影响大国竞争格局。发展科技金融，既是加快建设金融强国的重要内容，更是全面推进中国式现代化、实现民族复兴伟业的重大战略举措。在此背景下，去年召开的中央金融工作会议提出要做好科技金融这篇大文章；今年召开的三中全会再次明确提出要“构建同科技创新相适应的科技金融体制”。
二、金融是市场经济体制下的支持工具，必须做到自身的可持续发展金融是市场经济体制下的支持工具，在服务经济社会发展过程中，必须尊重市场经济规律，做到自身的可持续发展。金融只有解决好自身的可持续发展问题，才能服务好经济社会的可持续发展；否则，只会给经济社会带来问题，不仅不能支持新质生产力的发展，还会带来风险，影响经济社会的发展大局。科技金融可持续发展的内涵，既包括服务经济社会发展的功能性，也包括市场经济体制下的盈利性，而两者之间是并行不悖、有机统一的。党中央提出“金融具有功能性和盈利性双重属性，盈利要服从功能发挥”。金融业首先要发挥其功能，这是金融业的立身之本，也是核心竞争力。一家机构、一个行业，只有自身的功能得到充分发挥，并得到经济社会的承认和需要，才能创造经济价值，并因此分享收益，从而实现自身的可持续发展。对自身的角色和作用有清晰的认识，是有效发挥功能性的基础。过去一段时间，一些金融机构就出现“种了别人的田，荒了自己的地”的情况，其结果是功能没有得到发挥，盈利也没有得到实现，风险还不断积聚，教训十分惨痛。当然，金融机构作为市场经济下的商业主体，追求利润是正当行为，无可厚非，并且还应当得到鼓励。但是，这一定要建立在其发挥功能的基础上，如：保险业一定要发挥其经济减震器和社会稳定器的功能，并根据这一要求设计产品、提供服务。此外，在可持续科技金融体制的构建中，还应该健全金融机构公司治理，为可持续发展提供充分保障；加大金融机构数字化转型力度，为可持续发展提供有力支撑。
三、股权投资基金是支持科创产业化的一项制度性安排党的二十届三中全会作出指示，要求加强对科技型中小企业的金融支持，完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策。科技初创企业是原创性、颠覆性创新的主力军，具有很强的原始创新动力，能极大提升我国的产业核心竞争力。然而，这类投资具有很大的风险，特别是在科技革命的前沿领域、科技创新的早期阶段，失败率会很高，甚至出现血本无归的情况。此外，科技初创企业还具有无形资产占比高、信息不对称性强、现金流较长期为负等特点，因而很难与传统金融直接匹配。中央领导提出要“鼓励创新、允许试错、宽容失败”，进一步明确了科技金融的工作要求。然而，失败对于每一个机构、每一个人来说都是痛苦的，更会对市场化主体的可持续发展造成冲击。所以，只有在体制、机制上做出调整和安排，才能保证投资者有信心、有能力加强对科技初创企业的金融支持。股权投资基金作为金融工具，通过投资组合分散风险，可以为科技创新与产业转化提供制度保证。在股权投资基金模式下，即使部分科创项目失败，最终基金综合绩效仍然会较佳，这有效规避了创新失败对投资者的冲击，在制度上保证了大量长期资本源源不断投向科技初创企业。此外，就服务科创企业的能力来看，一方面，股权投资基金作为专门化的科创投资机构，汇聚了专业的产业技术人才，搭建了创新要素的信息网络，为创业者提供了全方位的生活保障，并为失败的创业者提供了投资组合中的其他工作机会；另一方面，股权投资基金通过精细化分工，形成了天使投资、风险投资、成长投资、并购投资等细分模式，从而精准赋能科创企业成长的各阶段，有效实现“接力式”科技金融服务。这些都为创新试错提供了制度上的支持与保障。股权投资基金对科创的支持效果，已被我国互联网、生物医药、新能源等行业的成功经验所证实，更为发达国家的成就所证明，比如美国硅谷的兴起便是一项力证。
四、完善股权投资基金制度，实现“募投管退”全链条闭环高效运行股权投资基金功能的有效发挥，离不开围绕“募投管退”全链条的优化支持。在募资端，要加大耐心资本的培育供给；在投资端，要加强基金与优质项目的对接，并确保长期投资；在管理端，要健全管理体制和尽职豁免机制；在退出端，要充分优化资本市场功能，不断拓宽并购重组退出渠道。只有不断完善股权投资基金制度，才能实现“募投管退”全链条闭环高效运行。长期资本是科技创新产业化的关键助推器。资本若是缺乏耐心，便会打击企业进行原创性、颠覆性创新的能动性。党中央强调，要重点解决我国金融体系“耐心资本”不足的问题。当前，养老金和长期寿险，是我国积累长期资本的最主要途径。大力发展养老金和长期寿险，不仅能进一步完善我国的社会保障体系，更能为长期资本供给提供制度性保障。国外实践中的捐赠基金、慈善基金等其他途径，短期内较难在我国形成规模。考虑到在我国金融体系中，资金主要集中在银行业，而传统银行业务很难直接支持科技初创企业，因此银行业要加大力度创新金融工具，在保证核心业务稳健运营的前提下，将资产中的一部分资金转化为长期资本。监管部门要采取更加鼓励与包容的态度，平衡好创新与风险的关系，给予市场更充分的时间进行验证。“募投管退”全链条闭环高效运行的关键，还在于退出渠道的通畅。通畅的退出渠道，是募资过程顺畅的基础，是提高资金耐心程度的保证，更能推动投资向原创性、颠覆性创新领域倾斜。当前在我国，IPO退出的进一步承载空间有限，而并购市场、S基金是重点发展对象。在欧美股权投资基金的实践中，并购是最主要的退出渠道。根据Preqin数据，按照资金规模进行度量，2023年全球股权投资基金的退出中，86%是通过并购市场、S基金实现，只有12%是通过IPO实现。此外，我国经济发展到当下，各行各业都提出了资产整合优化的要求，因此并购市场也具备了良好的发展前景。下一步，要继续加快构建多元化、多层次的股权投资退出市场。一方面，要进一步优化资本市场功能，特别是深化注册制改革；另一方面，要不断拓宽并购重组退出渠道，培育并购基金、创业投资二级市场基金等。
五、以股权投资基金为核心，构建“股贷债保”联动的科技金融服务体系股权投资基金在科创企业成长的早期，特别是在原创性、颠覆性创新领域的探索活动中，始终处于主导地位。二十届三中全会提出“加快形成同新质生产力更相适应的生产关系。鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资”，这充分说明了股权投资基金在科技金融体系的全周期核心地位。科技型中小企业发展到一定规模，有了一定的现金流、固定资产甚至利润后，其它的科技金融工具就可以及时跟进，如：贷款、债券、保险、上市等。保险要发挥好风险管理的能力，承接、对冲、分散、转移科技创新中的风险，形成重大技术攻关的风险分散机制，开发更多适应科创风险的保险产品，如知识产权保险、重大技术装备首台套保险、新材料首批次保险等。科创债券、贷款要配合好股权投资基金，在科创企业发展成熟到一定阶段后，大力推动企业进一步蓬勃壮大；同时，要大力支持科创产业链的龙头企业，以龙头企业为中介，间接为产业链上中小企业提供金融支持。科创版、创业板、北交所等新金融基础设施，也要配合做好科创企业的融资服务。因此，构建可持续科技金融体制的核心含义在于，以股权投资基金为核心，形成“股贷债保”联动的金融服务体系，高效结合新金融基础设施，从而对科创企业进行全方位、全周期赋能，有效推动“科技-产业-金融”的良性循环。
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