金融投资报记者 孙雪涵

实控人戴学斌遭证监会立案，控股股东持股比例被动缩水至11.69%，五年合计亏损超29亿元的ST龙大，正同步走向预重整与控制权变更的关键节点。这一案例，也是近年A股市场中，民营资本跨界入主上市公司后，实控人资金链风险向上传导至上市平台、上市公司依托预重整寻求破局的典型缩影。

近日，ST龙大（002726.SZ）公告称，公司实际控制人戴学斌收到证监会《立案告知书》，因涉嫌操纵证券市场，证监会决定对其立案。戴学斌未在公司任职，不参与日常经营决策，目前公司董事会运作正常，生产经营正常。

在A股，实控人个人涉证券违法被立案，往往独立于上市公司主体责任，但极易引发市场对股权稳定性、后续资产处置、重整推进节奏的连锁担忧，也是困境上市公司重整过程中高频遇到的外部扰动因素。

高杠杆跨界模式复盘：集团风险向上市平台传导

过去十年，不少地产出身的民营资本，在地产周期上行阶段依托高杠杆扩张，跨界收购消费、农牧、制造类上市公司平台，试图打通产业与资本通道；而在行业周期下行后，高杠杆模式的脆弱性集中暴露，集团流动性危机沿着股权链条向上市公司传导，蓝润系是这类资本扩张路径的代表性样本之一。

这是戴学斌今年以来再度陷入司法与监管风险漩涡。早在今年5月，ST龙大曾公告，公司收到控股股东蓝润发展控股集团有限公司（下称“蓝润发展”）的通知，戴学斌因涉嫌刑事犯罪已被达州市公安局刑事拘留。

公开资料显示，戴学斌出生于1979年，四川达州人，早年以地产生意起家。2010年后，他带领蓝润发展开启大规模并购扩张，业务迅速延伸至农牧、能源、金融等多个领域。2016年，乘着房地产行业黄金时代的东风，蓝润集团以338亿元营收一跃进入中国民企500强。巅峰时期蓝润系资产规模突破千亿元，戴学斌也一度跻身四川顶级富豪行列。

2019年，戴学斌合计花费约32亿元拿下ST龙大29.92%股权，成为上市公司实际控制人。2020年胡润百富榜上，戴学斌、董翔夫妇个人财富值已达到125亿元。

然而，随着蓝润系流动性压力显现，其持有的上市公司股份正接连被动处置，司法拍卖、司法划转、质押违约处置叠加，目前蓝润发展的持股比例已降至11.69%，仍为公司第一大股东。

尽管ST龙大在公告中反复强调戴学斌未参与公司日常经营，但控股股东持股连续被动减持、被强制执行及司法划转，仍令市场对蓝润系资金状况及上市公司控制权稳定性保持关注。

对于困境上市公司而言，控股股东股权被持续被动处置是重要风险信号。当实控人及集团层面债务风险无法隔离，即便上市公司本身经营团队独立运作，也容易带来股权归属不确定性，干扰投资人信心，给重整谈判增加变量。

农牧困境公司重整样本：控股权交接与产业重生考验

ST龙大前身创办于1996年，位于山东省烟台市莱阳市，于2014年在深交所上市，公司业务以食品为主体，以养殖和屠宰为两翼支撑，主要产品为预制食品（预制食材、预制半成品及预制成品）、熟食制品及鲜冻肉。不过在蓝润入主之后，上市公司基本面持续走弱，财务压力不断累积。

龙大美食“养殖-屠宰-食品加工”一体化全产业链模式与猪周期深度绑定。生猪价格波动、消费需求疲软持续挤压行业利润，不少同行企业近年都面临盈利承压；而叠加股东方资金风险之后，上市公司失去外部资金支持，自身造血短板进一步放大，加速走向债务重整。

财务数据显示，2021—2025年五年间，公司累计亏损超29亿元。其中2025年实现营业收入100.19亿元，同比下降8.83%；归母净利润-7.36亿元，同比下降41617.52%；年末资产负债率达85.68%，营运资金缺口超20亿元，短期借款、到期债券集中到期，偿债压力巨大。

为化解危机，公司于2026年7月正式启动预重整程序。经过公开遴选，万丰联合体（成员包含：赣州市万丰食品有限公司、漳州傲农投资有限公司、莆田市荔城白兔新消费并购股权投资合伙企业（有限合伙）、吉富创业投资股份有限公司、深圳市招商平安资产管理有限责任公司）及莱阳市龙城投资控股集团有限公司成为ST龙大预重整中选投资人。

当前A股困境上市公司的预重整，越来越多地出现“产业资本+地方国资+AMC机构”联合组成投资人联合体的模式。产业方负责后续经营赋能，地方国资提供属地稳定支持，资产管理机构处理存量债务，也是目前市场主流的重整组合方案。

10月24日，ST龙大临时管理人和ST龙大与赣州丰傲食品合伙企业（有限合伙）、上海兔驰智达品牌管理合伙企业（有限合伙）、莱阳市龙城投资控股集团有限公司签署了《重整投资协议》。

值得注意的是，若重整顺利推进，重整完成后赣州丰傲食品合伙企业（有限合伙）将成为ST龙大新任控股股东，上市公司控制权将迎来变更。

经营层面已经出现边际改善。2026年前三季度，公司营收55.32亿元，同比下滑27.45%，但亏损收窄至2.79亿元；得益于债务豁免与可转债转股，资产负债率降至62.91%，财务结构得到优化。

多数进入预重整的企业，在债务梳理、部分债务豁免后，报表层面会出现资产负债率改善、亏损收窄的阶段性特征，但这种财务修复能否持续，最终取决于新投资人落地后的产业赋能、现金流改善，而非单纯的债务账务调整。

后续戴学斌证券违法案件进展、剩余股权处置节奏，以及重整计划能否顺利落地，将直接决定这家预制菜上市公司未来走向。

放在A股重整大环境下看，ST龙大的走向，也将成为一个观察样本：当实控人风险与上市公司重整并行时，产业资本能否顺利接盘、剥离原有股东风险，让上市公司回归主业经营，是众多同类困境企业共同面临的考验。

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