金融投资报记者 刘庆华
8月6日晚间，科创板上市川企百利天恒（688506）发布公告称，公司已于当日正式向港交所主板提交H股发行上市申报材料，开启第四次港股上市冲刺。
这已是百利天恒第四次闯关港交所。不同于前三次递交材料时管线仅停留在临床阶段的窘境，今年6月，企业核心自研双抗ADC药物宜泽康成功获批并启动全国商业化推广，成为本次闯关最核心的底气支撑。若本次H股发行顺利落地，百利天恒将填补四川A+H两地上市创新药企的产业空白，成为省内生物医药领域资本国际化的标志性企业。
四度递表 核心产品已开启商业化
金融投资报记者注意到，此番已是百利天恒第四次冲击港交所，与前三次递表时不同的是，此次IPO，公司核心产品宜泽康已实现商业化落地。
记者梳理公开信息发现，百利天恒此前已三次向港交所递交上市申请。2024年7月、2025年1月，公司前两次递表均因招股书6个月有效期内未能完成港交所聆讯，申报材料自动失效。彼时宜泽康尚处于III期临床阶段，公司收入依赖与跨国药企BMS合作的8亿美元一次性首付款，常规制剂业务仅能提供微薄现金流，无自主创新药销售收入。港交所针对18A未盈利生物科技企业审核趋严，多轮问询补充材料拉长审核周期，最终两次闯关超时失败。
2025年9月，公司第三次递表并顺利通过聆讯，却在挂牌前几天紧急暂缓全球发售。公司官方口径为“当下港股生物医药市场行情低迷”，业内认为其根本原因仍在于核心产品仍未获批，国际机构不认可纯临床阶段药企高估值。
转机出现在2026年年中。公开资料显示，2026年6月，百利天恒自主研发的全球首款双抗ADC药物宜泽康获国家药监局批准，用于复发转移性鼻咽癌后线治疗；7月，食管鳞癌二线适应症再获批件，6月30日完成全球首批发货，正式开启商业化元年。根据招股说明书，这款全球首创新药是全球唯一获批上市的EGFR×HER3双特异性ADC药物，填补多线治疗失败肿瘤患者临床空白，已有共八项适应症获得突破性治疗认定，其中7项为药品审评中心突破性疗法认定，1项为美国FDA突破性疗法认定。
同时招股说明书显示，该药品注册证、全国供货渠道、千人级肿瘤专业销售团队全部落地，招股书完整披露全国30个省级行政区及161个城市的医院、药房覆盖布局，证明企业具备创新药产销全链条运营实力。
双业务协同 业绩现阶段性波动
能够持续投入重金布局ADC创新赛道，得益于百利天恒搭建的“成熟制剂打底、前沿创新药增长”双轮业务体系，两条业务线相互赋能，也造就了企业近年阶段性波动的业绩表现。
在传统业务板块，企业手握31款获批药品，包括仿制药及具有超过100种规格的中成药，提供稳定经营性现金流。创新药板块则依托成都、美国西雅图研发中心，搭建自主可控的ADC、双特异性抗体核心技术平台，目前已有15款抗肿瘤候选药物进入临床阶段，管线丰富度位居国内ADC赛道第一梯队。
财务层面，百利天恒盈亏变化波动较大。2023年，全年实现营业收入5.62亿元，归母净亏损7.8亿元，主要系临床管线研发投入；2024年确认BMS大额合作首付款，营收冲高至58.23亿元，实现阶段性盈利，归母净利润37.08亿元；2025年无一次性合作款项入账，营收回落至25.20亿元，全年亏损10.54亿元。进入2026年，一季度实现营业收入9458.68万元，归母净亏损7.75亿元。
研发投入方面，2023年至2025年，分别为7.46亿元、14.43亿元和25.14亿元，今年一季度则为6.95亿元，呈现逐步走高趋势。
本次港股募集资金将主要用于宜泽康全球多中心临床拓展、后续创新管线研发、海外生产供应链搭建，同时补充企业流动资金，持续夯实企业全球ADC龙头地位。
A+H上市带动本地生物医药产业升级
放眼四川资本市场，省内已有四川成渝、天齐锂业、新华文轩、东方电气4家企业实现A+H两地上市，药企欧林生物仍处于递表阶段，尚未完成上市落地。倘若百利天恒本次H股IPO顺利完成，将成为省内首家A+H创新药企，打造本土生物科技企业对接全球国际资本的标杆范本，为区域内其他创新药企拓宽境外融资思路。
有医药投行分析师表示，对比前三次递表，宜泽康商业化落地是本次IPO最大利好，从监管审核、海外机构认购、企业基本面三个维度改善上市条件，但递交的草拟招股书财务数据仅更新至2026年一季度，尚未纳入宜泽康规模化销售数据，且整个发行流程依旧存在多重不确定性。
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