金融投资报记者 侯格格

贵州茅台年度股东会正式召开前夜，一场关于“酒”的微妙信号，已率先发酵。

6月10日晚间，贵州茅台为参加2025年度股东会的千余名股东、机构投资者和分析师准备了欢迎晚宴。与去年相似，晚宴继续采用自助餐形式。然而，今年“去酒化”的尺度更进一步。整场晚宴不仅没有任何酒品提供，就连去年曾“大放异彩”的茅台生态农业旗下蓝莓复合果汁也已“消失”，转而只供应可乐、雪碧、橙汁等大众化饮料。


值得关注的是，据媒体报道，现场有部分股东自带白酒就餐，其中不仅有茅台酒，甚至有股东带来了四川浓香型白酒——这个细节，恰如一则无声的隐喻，折射出白酒行业竞争格局的深层变化。

从“喝酒”到“不喝”：一场宴席的“减法”

这并不是茅台股东会晚宴的第一次“瘦身”。时间拉回到2024年度股东会，彼时茅台首次打破惯例，将往年的桌餐改为自助餐，撤下每桌标配的飞天茅台，代之以茅台集团子公司开发的“悠蜜”蓝莓复合果汁，这一变化在当时便引发市场广泛讨论。彼时，时任茅台集团董事长张德芹公开表态，称发自内心赞成公务接待不供酒的新规，并认为工作餐不上酒是企业的责任所在。

一年后，茅台将这一理念贯彻到底，并进一步深化。不仅是酒，就连去年用来“补位”的茅台生态蓝莓果汁都已不再供应，晚宴上仅见可乐、雪碧、橙汁等大众化饮料。有投资者在现场吐槽称，茅台作为酒企应该借股东会适时营销自家产品，就算不提供飞天茅台，限量供应茅台王子酒、赖茅等系列产品也是一个不错的选择。“作为酒企，首先应自己主动推广饮酒文化，自己的宴会场合都不喝酒，还怎么对外增加消费场景？”

对于这种“去酒化”引发的争议，茅台集团董事长陈华在回答投资者提问时表示，茅台最困难的时期已经过去，目前渠道体系、库存体系都很健康；近年来消费领域整体下行，但只要企业基本面健康，价格波动属于正常现象。

当川酒“走进”茅台晚宴：一瓶酒的信号

如果说晚宴“去酒化”只是茅台一家的内部选择，那么，股东自带白酒就餐，则为这场股东会晚宴注入了一个更具象征意义的注脚。

在茅台的家门口，茅台股东不仅用自己的产品填补晚宴餐桌上的空白，还主动“投喂”了四川浓香型白酒产品，这或许并非股东有意挑衅，但却在客观上发出了一个信号：白酒消费的忠诚度或许正在被重新审视，消费者正在用口感偏好为行业投票。

“总的来说，浓香型和清香型白酒的消费总量都远远大于酱香型白酒。”黑格咨询董事长徐伟在接受金融投资报记者采访时表示。从宏观数据来看，这一“杯中之变”也并非偶然。行业数据显示，2020年至2025年，各香型白酒销售额占比变化明显，酱香型白酒从28.7%升至36.2%，清香型白酒从13.7%增至15.9%，浓香型白酒从50.1%降至41.7%，其他香型白酒从7.5%降至6.2%，白酒行业香型结构出现差异化调整。从产量结构上来看，浓香型白酒仍居主导，但占比收缩，清香型白酒增速最快，酱香型白酒稳步增长。

国家统计局发布的数据显示，2025年白酒产量累计354.9万千升，累计下降12.1%。产量收缩的背后，是白酒行业连续九年的产量下滑，亦是白酒消费驱动力发生结构性转变的深层信号。

机构研判：白酒行业底部信号逐步显现

回到白酒行业基本面。2025年全年，受宏观需求环境及相关政策影响，白酒行业深度承压。金融投资报记者梳理发现，19家A股上市白酒企业2025年全年营收同比下滑18.1%，归母净利润同比下滑24.1%。贵州茅台也未能独善其身，2025年营收、净利润双双下滑。

不过，转机或许正在酝酿。2026年一季报显示，19家A股上市白酒企业整体实现营收1326.23亿元，同比下降0.7%；实现归母净利润520.02亿元，同比下降1.80%。这两项数据较2025年全年两位数的降幅已大幅收窄，向市场释放了积极的边际改善信号。贵州茅台作为白酒行业“压舱石”，一季度实现营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。

一季度降幅收窄、头部企业率先企稳——这组数据背后，白酒行业是否已经见底，成为资本市场热议的话题。

中信证券判断：“白酒行业底部已至。”其在近期发布的研报中指出，头部酒企加速出清、库存去化、量价触底、供给主动收缩、渠道生态改善、市场预期低位等底部特征已逐步显现。今年以来，宏观层面的积极信号正在从多个维度逐步积累，若未来市场需求逐步企稳，考虑到2025年的基数效应，预计从2026年二季度起，白酒行业业绩有望进入改善通道。

中信证券进一步判断，白酒行业正处于缓步恢复通道，龙头酒企已显现触底迹象，宏观经济修复与消费扩容将共同支撑行业中长期基本面改善。其中，飞天茅台批价作为白酒行业的价格锚和预期收敛的核心信号，若能持续企稳回升，将标志着产业链悲观预期的逐步消解。

川酒板块：整体复苏之路依然较长

聚焦四川白酒上市公司，“自带川酒”的细节背后，四川白酒企业面临的生存图景更为复杂。金融投资报记者梳理五粮液、泸州老窖、水井坊、舍得酒业等4家上市川酒一季报发现，2026年一季度，4家上市川酒合计实现营收331.6亿元，同比增长14.45%；合计实现归母净利润121.74亿元，同比增长27.54%。

从中观层面来看，川酒板块内部已出现较大的分化。舍得酒业2026年一季度营收14.81亿元，同比下滑6.01%；归母净利润2.32亿元，同比大幅下滑33.1%，连续八个季度营收下降，利润端已从最高点（2023年）的17.69亿元累计下滑逾87%。水井坊的形势更加严峻，2026年一季度营收仅7.85亿元，同比下滑12.75%，2025年全年营收同比大跌41.77%，经营现金流全年转负至6.24亿元。

值得关注的是，面对调整，四川白酒企业已呈现出不同的应对姿态。五粮液聚焦年轻人聚会场景，推出马卡龙瓶身的五粮液尖庄小酌；剑南春联名三星堆推出青铜纪大立人，定价逾千元，突破了固有产品的价格带；舍得也推出了低度酒“舍得自在”、主打国风美学的“二十四节气酒”、向年轻人推出趣味性产品“马上有”系列小酒盲盒。

成都市酒业协会副会长、崇州市酒业协会会长、四川金盆地（集团）有限公司董事长余刚在接受采访时则表示，公司近年来在低度白酒及泛低度酒领域积极布局并持续探索。“在传统白酒低度化方面，我们已成功推出并上市了如‘金盆地原酒大师’等代表性产品，旨在满足消费者对更柔和、适饮性更强的白酒的需求。”

茅台股东会晚宴撤下一瓶酒，股东又自带一瓶酒。这“一来一回”之间，实则是一道出给整个白酒行业的开放式考题。对于每一家酒企而言，周期可以筑底，消费逻辑的重塑却无法一蹴而就。这既需要龙头企业的引领定力，更需要每一家白酒企业真正回答好那个最朴素的问题：除了讲好故事、做好渠道之外，如何让更多消费者“用嘴投票”、真心实意端起这杯酒？答案，或许不在觥筹交错间，而在每一个消费者的自主选择里。

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