川观新闻记者 彭瑀珩

四川资本市场有望再添一只“银发经济”概念股。2月25日，诞生于四川的锦欣康养产业集团有限公司（下称“锦欣康养”）正式向港交所递交主板上市申请，由中金公司与广发证券（香港）担任联席保荐人。若能顺利闯关，这将是“锦欣系”继辅助生殖龙头锦欣生殖之后，在港股布局的第二家上市公司，同时也会成为四川医养结合领域赴港上市的代表性企业。

招股书截图。

瞄准差异化赛道，从川渝走向全国

与传统养老机构不同，锦欣康养主打“医养结合”模式，核心服务于高龄失能这一刚性需求群体。其在招股书中明确了定位：致力于成为国内机构养老服务市场的领导者，重点服务80岁以上高龄老人，以及行动不便、患有慢性病、存在认知障碍等急需医疗服务的老年人。

精准瞄准高龄、失能刚需赛道，让锦欣康养在细分领域形成独特优势。弗若斯特沙利文数据显示，截至2025年9月30日，按养老机构中行动障碍入住老人占比和全国医养结合型养老设施入住率计算，锦欣康养在国内机构养老服务行业主要参与者中排名第一；在川渝地区，其医养结合设施数量和床位数，均位列专业民营连锁企业前列。

截至同一时间，锦欣康养已设立或收购23家医养结合设施，累计运营38家养老设施，业务范围从川渝大本营拓展至长三角和粤港澳大湾区，完成了核心区域的布局。此外，弗若斯特沙利文数据还显示，在全国80岁以上入住老人占比方面，锦欣康养位列国内专业民营连锁养老企业第二；在医养结合设施数量和医养结合床位数上，同样稳居全国第二。

行业规模的持续扩张为其发展提供了广阔空间。据机构测算，中国机构养老服务市场规模将从2024年的1334亿元增长至2030年的1894亿元，年复合增长率达6%；到2035年将进一步攀升至2282亿元，2030年至2035年的复合年增长率为3.8%，这也是锦欣康养冲击上市的重要底气。

营收稳健增长，盈利波动遇“爬坡”

凭借稳固的市场地位，锦欣康养营收实现稳步增长。招股书显示，公司营收保持稳健增长态势：2023年至2024年，营收从4.89亿元增至6.05亿元，同比增长23.8%；2025年前九个月实现营收5.47亿元，较上年同期增长22.0%。其增长动力主要源于对外并购及现有设施入住率的持续提升。

然而，盈利端却出现明显波动。2024年公司全年利润为4031万元，同比增长约48.9%；但进入2025年，盈利能力显著承压，截至2025年9月30日，九个月内利润降至2610.6万元，较上年同期下降约31%。

市场分析认为，利润下滑的核心原因与收购后的整合成本、新设立设施的前期投入密切相关。锦欣康养通过并购扩张，不仅要承担整合费用，从新开业到实现稳定盈利通常需要2至3年，这段“爬坡期”的持续投入进一步拉低了整体利润。加之流动比率持续下降，现金流压力凸显。公司若能通过IPO“补血”，压力将得到释放。

行业人才短板明显，IPO闯关迎多重考验

尽管在行业内拥有多项排名优势，但锦欣康养的IPO之路并非坦途，多项潜在风险成为其闯关路上的挑战。

招股书显示，锦欣康养的供应商集中度持续上升，前五大供应商的采购占比从2023年的34%攀升至2025年前九个月的44.1%，对最大供应商的依赖度也不断提高，这可能导致供应链稳定性不足，同时削弱公司的议价能力。

运营层面也存在部分风险。据披露，公司部分运营场所存在物业产权不清晰、土地用途与实际使用不符等遗留问题，可能影响正常运营；此外，锦欣康养通过VIE架构开展业务，该模式在外汇管理、监管政策变化等方面存在不确定性。

与此同时，招股书还揭示了养老行业的共性难题。从行业整体来看，国内养老行业市场规模预计将持续扩大，但该行业投入大、回报慢、专业要求高，对所有从业者的运营能力提出了极高考验。具体来看，行业供需失衡问题突出，行动不便老人与医养结合床位的比例高达17.5:1；供给分布也不均衡，东部地区集中了517万张养老床位，而西部地区则面临供给短缺的困境；在服务体系上，东部城市已建立相对完善的照护人员认证体系，西部城市的相关认证体系仍在建设中，且专业痴呆症护理服务几乎处于空缺状态。

锦欣康养在招股书中指出，中国的养老体系主要分为居家养老、社区养老及机构养老三类。其中，居家养老缺乏社会化支持，仍以传统家庭责任为主；社区养老则存在服务人员专业度不足的问题。因此，机构养老设施成为养老体系的关键支柱。而当前行业最突出的痛点，正是专业人才的严重短缺——持证照护师缺口率约达96%。锦欣康养坦言，公司的成功及竞争优势，部分取决于旗下设施医师、护士、照护师及管理人员的数量与质量。未来的发展，也将在很大程度上依赖于聘用并留住此类专业人员的能力，而行业内对合格专业人员的竞争尤为激烈。

目前，锦欣康养正积极应对这一人才挑战。公司通过推出“星火计划”“1+4精英模式”等举措，在2025年前九个月将照护师流失率控制在20%左右，低于行业40%—50%的平均水平；同时，公司打通了八级职业晋升通道，试图破解行业人才困局。

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