郭施亮
2025年A股上演了牛市行情，但今年的牛市却与以往的牛市存在明显的区别。过去，A股的牛市属于齐涨齐跌的走势，今年的牛市却更倾向于结构性牛市，也可以称为局部牛市。简而言之，今年的牛市只有一部分股票与板块走出了牛市行情，但仍有不少股票处于逆势下跌中。
最具代表性的就是消费股。在大盘指数大涨近20%的背景下，2025年消费板块却不涨反跌，一批消费龙头股基本上错过了今年的牛市行情。
除了消费股之外，作为过去有着牛市旗手称号的券商股，今年以来的市场表现同样跑输同期市场指数的涨幅。与上证指数相比，券商股的平均涨幅大概跑输上证指数10%，跑输深证成指约25%。
房地产产业链公司持续筑底、消费股难现往日辉煌、券商股停滞不前等等，这一系列的现象并不像牛市行情应有的表现。在科技股狂欢的背后，多数板块与上市公司股票却跑输同期市场指数。今年的A股牛市似乎比以往任何时候的牛市都要难操作。
回顾最近20年中的A股牛市，最容易赚钱的是2006年至2007年。
受益于当年股权分置改革的影响，叠加同期国民经济的快速发展，A股市场走出了一轮大牛市行情。上证指数从2005年的998点飙升至2007年的6124点，短短两年时间涨了数倍，很多人的“第一桶金”从这一轮牛市获得。
2006年至2007年的大牛市启动之初，A股的总市值不到20万亿元，A股上市公司总数量只有1000多家。最重要的是，当年的A股市场并没有出现很多创新工具，机构投资者与散户投资者之间，接近公平的竞争状态。
在相对公平的竞争环境下，结合当年股市容量较小的特点，当年的A股牛市几乎是全民赚钱的状态。
2015年的杠杆牛市，虽然投资难度较2007年提升不少，但赚钱难度依然远低于现在。
2010年以后，A股市场新增了不少创新工具，方便了机构投资者的风险对冲。到了2015年，各类风险对冲工具逐渐丰富起来，而且当年A股的股市容量已经远高于2007年。即使如此，在杠杆牛市启动之后，投资者依然可以轻松享受牛市的成果。因为当年A股市场的流动性大幅改善，大部分股票都获得了较好的流动性溢价。所以，与2007年相似，2015年的A股牛市仍然属于齐涨齐跌的行情，也是投资者能够轻松赚钱的牛市。
2019年至2021年，A股市场开始出现了结构性的牛市行情。当年的结构性牛市，赚钱效应与投资机会都集中在权重白马股身上。对部分股票而言，开始出现了涨幅跑不赢同期市场指数的现象。
2020年前后的A股市场，股市估值偏低，但股市容量却呈现出快速攀升的迹象。与此同时，量化交易策略在这个时候开始快速发展，量化交易占整个市场的交易额开始稳步提升。
2020年前后，A股市场的流动性不及2015年的流动性水平，但股市容量却远高于2015年。在量化策略开始盛行、增量流动性无法完全满足存量股票的流动性需求背景下，也加剧了A股结构性牛市的运行格局。在结构性牛市的背景下，2019年至2020年的A股牛市只有1000点左右的上涨空间，与2007年、2015年的牛市涨幅差距很大。
即使2020年A股市场的赚钱难度开始明显提升，而且整体涨幅也比较有限，但不少投资者依然可以尝到牛市的甜头。
2024年至2025年，A股市场再次步入牛市行情，但这一轮牛市的投资难度明显高于以往的几轮牛市。
截至2025年三季度末，A股市场的总市值已经突破了100万亿元，而且A股上市公司数量达到了5500家，有1500家左右的新增上市公司在过去五年时间里完成了上市。换言之，这一轮A股牛市，建立在股市容量快速增长的基础上，但股市日均成交额只是略高于2015年的高峰水平。
为何2025年的结构性牛市更难赚钱？
除了现有增量资金无法完全满足存量上市公司的流动性需求之外，各类创新工具、量化策略的快速崛起，也促使头部专业机构投资者更具有交易优势。与之相比，散户投资者的交易优势更弱了，根本无法与头部专业机构投资者进行实力较量。
在这一轮结构性牛市之中，A股市场更倾向于机构化、头部化的运行特征。机构投资者抱团取暖，而且抱团的对象集中在科技、AI领域。与之相比，其他包括消费、券商、房地产等行业，却因缺乏资金的关照，股价也持续保持低迷的运行趋势。
A股牛市赚钱难度越来越高，结构性牛市可能成为未来A股市场运行的主基调。在机构投资者掌握交易优势、信息优势的背景下，对散户投资者而言，应该放开一周一次的T+0交易规则，满足散户投资者的日内纠错需求。
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