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物价、就业等数据印证了当前中国的总需求不足。导致需求不足的原因很多，无论是外部冲击、国内政策紧缩，还是资产价格泡沫破裂，均只是诱因，对抗市场的负向螺旋循环才是走出需求不足的关键。
第一，面对市场失灵不能指望市场自发出清，必须依靠外部力量，主要是政府的逆周期政策。第二，打破负向螺旋循环动手越早、力度越大、伤害越小。第三，走出负向螺旋循环要关注信贷、投资这两个快变量。
具体措施方面，一是要更大胆、更大幅度地下调政策利率；二是要大幅增加公共直接投资支出，且其增速应大于名义GDP增速；三是要对大型房地产企业进行重组，恢复正常的房地产市场秩序。
——张斌 中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长
* 本文为作者在近期召开的第十六届中日金融圆桌“房地产调整后的低通胀与银行风险应对”上所做的主题演讲。文章仅代表作者个人观点，不代表CF40及作者所在机构立场。
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当前中国存在总需求不足的问题中国的需求不足现象已经持续多年并非最近才出现，只是程度有所差异。从物价表现看，过去五年我国核心CPI增速始终低于1%，说明物价水平整体偏低。但过去两年，需求不足的问题进一步加重，特别是GDP平减指数连续六个季度负增长，物价水平严重偏低。从劳动力市场表现看，城市失业率情况虽不严重，但过去几年部分农民工离开城市返回家乡，反映出来的问题可能是多方面的。此外，青年失业率水平也始终处于高位。从物价、就业等角度，都存在中国总需求不足的证据。
如何理解总需求不足？
对需求不足原因的讨论有很多，见仁见智，似乎都有道理。比如流行观点认为，收入分配存在问题，财富集中在富人手中，由此导致消费需求不足；也有人认为需求不足是市场信心、市场预期偏弱所致，因此企业不敢投资；还有人从房地产价格泡沫破灭角度进行解释近年来中国的需求不足。
在我看来，无论是外部环境变化、国内政策紧缩，还是资产价格泡沫破灭，均可归为需求不足的诱因。仅靠诱因不能完整理解需求不足。因为在诱因出现后，因商品价格、服务价格存在黏性，市场无法尽快出清，就会引发更严重的情况——市场负向螺旋循环。
收入和支出是一体的，一方的支出会形成另一方的收入。对于个体来说，需求不足的环境下，个体收入下降的理性选择就是减少支出，企业盈利下降的理性选择就是减少投资。但如果所有人做出的选择都是减少投资、减少支出，那么个体理性选择的汇总结果就是不理性的，这其实是一种市场失灵的表现。也就是说，一旦出现需求不足的诱因，这种市场失灵就会把需求不足的问题进一步放大。
面对市场失灵，如果有非常强有力的政策应对，就可以减少损失，不至于陷入严重需求不足的局面。以新冠疫情对身体情况的影响打个比方。新冠病毒属于诱因，但病症如何演变还取决于个人体质。如果个体出现严重的免疫反映甚至是“免疫风暴”，这就类似于市场失灵，会导致个体病症非常严重。但真正造成伤害的未必是新冠病毒，而是“免疫风暴”。进一步地，即使感染病毒并发生“免疫风暴”，如果服用特效药，情况也不会特别严重。但如果吃错药或一直没吃药，情况可能就会比较严重。
值得强调的是，已经发生的诱因可能无法改变。所以，应对需求不足，最关键的是克服市场失灵，避免陷入“收入—支出—信贷”的负向循环。从支出端来看，消费波动较小，投资波动较大。这意味着短期内消费很难有太大变化，但投资可以发生很大变化。投资是快变量，消费是慢变量。从收入端来看，短期内企业盈利和信贷可以发生很大变化，但劳动者收入则相对稳定。从这个角度来解释，负向螺旋循环其实是投资、信贷、企业盈利等快变量快速下降，带动整体收入、支出和信贷水平下降，进而导致劳动者收入和居民消费下降，最终引发的负向螺旋循环。
总结来看，第一，无论需求不足的最初诱因和模式如何，对抗负向螺旋循环才是关键。负向螺旋循环的第一个特征是市场失灵，这意味着无法指望市场自发的力量进行出清，必须依靠外部力量来打断这种市场失灵，这种外部力量主要来自政府。
第二，打破负向螺旋循环动手越早、力度越大、伤害越小。这意味着如果今天放任不管，未来情况会更严重。因此必须政策力度必须要大于预期才能改变预期，才能扭转负向螺旋循环的趋势。
第三，走出负向螺旋循环要关注快变量。目前国内有一种比较流行的说法，认为需求不足主要是消费占比偏低所致，因此扩大需求就应该扩大消费。我认为这种说法是不完整的。中国在消费方面确有欠账，扩大消费毋庸置疑。我们需要更多的社会福利、社会保障政策和中低收入群体优惠政策，需要不断完善公共服务和公共管理。但这些是长期的制度性安排，而非周期性政策，必须始终坚持，不能今年实行明年取消。
也就是说，立足长远，扩大消费政策值得支持，但要想在短期内走出需求不足的负向螺旋循环，就不能忽视信贷、投资这两个快变量。而且信贷和投资快速提升，也能够带动国民收入和支出水平上升，劳动者收入和消费也会随之增长，两方面是相互促进的。因此绝不能忽视扩大信贷和投资，绝不能认为仅靠支持消费的措施就能走出需求不足。
目前中国政府的政策立场是比较清晰的。今年9月26日的中央政治局会议、前所未有四部门新闻发布会、中央经济工作会等一系列会议都在强调提高总需求水平，强调采取更积极的逆周期政策。这意味着政府对需求不足问题的认识已经发生了很大变化。希望能采取更多新的对策。
如何走出需求不足？
走出需求不足的政策多种多样，但最重要、最不可或缺的是以下几个方面。如不采取以下政策，可能很难走出当前总需求不足的局面。
第一个政策是更大胆、更大幅度地下调政策利率。
第二个政策是大幅增加公共支出，广义政府支出增速应大于名义GDP增速，确保其成为GDP和总需求的拉动力量而非拖累。因为公共支出增速大于名义GDP增速，就相当于在拉动其他部门的收入和支出增长。公共支出增长的背后，需要债务发行、地方政府债务治理优化等一系列配套政策的支持。
第三个政策是对大型房地产企业进行重组，否则房企仍无法走出当前困境。如果房地产行业仍有大量企业处于破产边缘，这一定是不正常的市场，而不正常的房地产市场，也会导致宏观经济稳定缺乏保障。因此这一政策不可或缺。
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