川观新闻记者 卢薇

11月3日，新一轮证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作正式开展。参与机构扩容至31家，申请额度超过1000亿元。互换期限1年，可视情展期。

这是昨日政策“工具箱”密集推出的举措之一。11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会等部门先后召开证券、基金、保险公司互换便利座谈会和股票回购增持再贷款座谈会，研究部署用好用足政策工具有关工作。证监会有关部门负责人答记者问，释放一揽子积极信号：第三批互换便利操作即将启动、股票回购增持再贷款转为长期制度性安排并降息至1%、护盘式回购规则拟作四方面优化、主动ETF募集超350亿元、融资融券风控指标将保持弹性等。

从流动性支持到回购激励，从投资工具供给到逆周期调节，一套“稳字当头”的政策组合拳正加速升级。这些工具到底能起到什么作用？

稳住流动性：互换便利从“阶段性”迈向“制度化”

各项工具中，互换便利率先迈出制度化一步。座谈会明确，将继续加强政策支持，适时开展互换便利操作，增加参与机构数量，适当降低互换费率，优化质押和操作模式。

SFISF是中国人民银行于2024年10月10日创设的结构性货币政策工具，首期操作规模5000亿元。已于2024年10月、2025年1月开展两次操作，规模分别为500亿元和550亿元，均有20家机构参与投标，合计1050亿元。此次为第三批操作。

“互换便利改善的是证券、基金等机构以所持资产获得投资资金的能力，有助于缓和融资收缩与价格下跌相互强化的风险。”西南财经大学金融学院院长罗荣华表示，“符合条件的机构可以用债券、股票ETF等合格资产作抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，再用这些资产抵押融资，所得资金按规定用于股票、股票ETF投资和做市。机构因而不必先出售原有资产，也能增加投资资金来源，提升自身的资金获取能力和股票增持能力。”

“本次参与机构扩容至31家、申报总额突破千亿元，体现出该工具由试点转为常态化运作，市场需求持续释放。”四川省证券期货业协会研究咨询委员会副主任陈雳分析：“SFISF不投放基础货币、仅采用资产互换模式，契合稳健货币政策总基调，其核心目的是打通证券、基金机构资产变现堵点——通过将流动性偏弱的股票、信用债置换为国债等高等级质押品，拓宽机构低成本融资渠道，引导资金专项用于股票增持、指数做市与权益资产配置，阻断市场顺周期下行压力，有助于筑牢资本市场内生稳定基础。”

稳住回购潮：再贷款转制度化，护盘式回购规则拟四方面优化

与互换便利相呼应，回购增持端的制度安排同步落地。座谈会明确，股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%。

该政策自2024年10月推出以来，全市场902家上市公司披露1110单回购增持贷款公告，加上中国国新、中国诚通申请的增持贷款，签约金额约4400亿元，累计发放量超2800亿元，市场内在稳定机制作用逐步显现。

制度化的再贷款政策，正与持续升温的回购潮形成合力。证监会数据显示，2024年至2026年前10个月，沪深两市累计披露回购计划金额和实际实施金额均较前三年增长50%。今年前10个月，645家上市公司披露700单2377亿元回购计划，其中回购注销金额1150亿元、占比近50%，747家公司实际实施回购1345亿元，各项指标均创历史新高。

政策导向之下，上市公司回购动作明显提速。11月2日晚，多家上市公司发布回购相关公告：紫光国微拟回购5亿元至7亿元，弘信电子拟回购3亿元至6亿元，大族激光拟回购2亿元至3亿元用于维护公司价值及股东权益，行云科技、高测股份董事长分别提议回购2亿元至3亿元、1.5亿元至3亿元，交控科技独立董事提议回购5000万元至1亿元。

同日晚间，多家龙头公司也发布最新回购进展公告：截至10月31日，宁德时代通过集中竞价交易方式累计回购1960.59万股，成交53.6亿元；立讯精密累计回购1766.54万股、成交约10亿元；拓荆科技、东山精密亦披露进展；郑中设计将已回购未使用的804.98万股用途变更为注销减资。

回购放量的同时，护盘式回购规则拟从四方面优化，进一步增强制度约束力：新增股价“破发”作为可开展情形之一，不适用“上市已满六个月”限制，取消开盘和收盘集合竞价阶段不得申报的限制；要求上市36个月内的公司股价触及情形时严格履行稳定股价措施；要求存在超募资金的公司及时实施回购；要求年度现金分红计划中明确一定比例资金纳入回购专项基金，超募资金按比例纳入并专项用于回购注销，集中竞价卖出护盘式回购股份的所得收益亦纳入专项基金。下一步将抓紧修订《上市公司股份回购规则》；规则修订前，支持鼓励具备条件的公司特别是重要指数成分股、龙头科技股公司积极实施回购。

稳住增量盘：投资端扩容与两融弹性调节同步推进

不仅流动性、回购两端发力，增量资金端的制度供给与逆周期调节也在同步推进。证监会披露，首批18只主动ETF于10月19日注册、10月23日启动募集，截至11月2日合计募集超350亿元，其中16只达到20亿元单只募集上限并结束募集。下一步将引导已完成募集的18只产品加快投资建仓，持续加大权益类基金供给和创新力度，支持逆周期布局；推出更多新指数股票ETF，研究推出股债恒定比例等多资产指数基金，丰富场外中低波动型产品；鼓励发行更多浮动费率基金，强化管理人与持有人利益绑定。

投资端扩容之外，两融风控指标则保持弹性调节。证监会回顾融资保证金比例调整对减缓杠杆风险顺周期积累、促进理性交易和提前防控风险起到积极作用。近期融资余额和交易活跃度明显下降，整体杠杆水平趋于稳健。证监会将会同证券交易所指导证券公司对融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率、维持担保比例等风控指标统筹研究、进一步优化，保持弹性；在风险总体可控基础上，根据法定逆周期调节安排适度释放融资空间，盘活存量资金，提升市场流动性，同时提醒投资者理性运用融资工具。

从座谈会部署到证监会答记者问，再到上市公司连夜公告，一条“稳市场、防风险”的清晰逻辑贯穿其中：以结构性货币政策工具改善机构流动性与融资预期，以回购增持制度激励上市公司市值管理，以投资工具创新引入增量资金，以逆周期调节保持杠杆弹性。

陈雳认为，互换便利与回购增持再贷款等形成政策组合，精准向资本市场输送稳定资金，统筹稳预期、稳交易与防范金融风险多重目标。

罗荣华则提示，政策效果需通过实际持仓变化观察，机构仍需具备相应资本实力和风险承受能力才能形成市场承接能力——政策组合拳的最终落点，仍将回到上市公司质量与投资者回报这一根本命题上。

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